昨天寫了一篇比特幣的基礎介紹，今天看到日本金融巨頭SBI計劃推出日本首個比特幣-XRP雙資產ETF的新聞，就想着講一講比特幣的ETF發展歷程。畢竟比特幣走到今天12萬美元的價格，ETF功不可沒，也能讓大家清晰看到加密資產和傳統金融互相融合的一部分。
2024年1月11日，美國SEC批准了11隻比特幣現貨ETF，這一歷史性時刻被譽為「加密貨幣的成人儀式」。 從此，投資者不再需要直接購買比特幣，而可以通過傳統券商輕鬆交易比特幣。
Grayscale和貝萊德成為這場變革的兩大主角。Grayscale作為「第一個吃螃蟹的人」，從2013年的信託產品起步；貝萊德作為「裝備精良的正規軍」，僅用11個月就達到了Grayscale花11年積累的資產規模。
什麼是ETF？
ETF全稱 Exchange Traded Fund（交易型開放式指數基金），包含三個核心概念：
- 交易型：可在證券交易所像股票一樣自由買賣
- 開放式：資金規模不固定，可根據需求發行新份額
- 指數基金：被動追蹤市場指數（如標普500、黃金價格等）
▍雙重市場機制
| 一級市場 | 二級市場 |
|---|---|
| 僅大型投資機構（AP）參與 | 散戶投資者可直接購買 |
| 當ETF市場價格與標的資產價值出現偏差時，授權參與者（AP）會進行套利交易，確保價格趨同。 |
當ETF市場價格與其標的資產價值出現偏差時，授權參與者就會進行套利交易，這種機制確保了ETF價格與標的資產價格的趨同。
ETF一级和二级市场机制 @香港国际黄金协会
比特幣ETF的十年申請路
2013年：第一次申請
- Winklevoss兄弟（Gemini交易所創始人）提交首份比特幣ETF申請
- 當時比特幣價格：約100美元
▍2017年：首次被拒
- SEC拒絕理由：比特幣市場「缺乏監管」且存在「欺詐或操縱風險」
- SEC觀點：加密市場如同「黑暗森林」，不適合普通投資者
▍十年被拒循環（2013-2023）
| 年份 | 事件 |
|---|---|
| 2016年 | Grayscale申請後撤回 |
| 2019年 | Bitwise申請後撤銷 |
| 2021年 | VanEck被拒 |
▍2021年轉折：期貨ETF獲批
- 核心差異：
- 現貨ETF → 直接持有比特幣
- 期貨ETF → 持有未來買賣合約
▍2023年8月29日：Grayscale的法律勝利
- 美國上訴法院裁定：SEC拒批決定「任意且反覆無常」
- 法官指出：期貨ETF與現貨ETF監管實質相似
- 市場反應：比特幣價格單日上漲7%，達28,000美元
▍2024年1月11日：歷史性批准
- 一次性批准11隻比特幣現貨ETF，包括：貝萊德(IBIT)、富達(FBTC)、Grayscale(GBTC)、ARK 21Shares(ARKB)、
Bitwise(BITB)、VanEck、WisdomTree、Invesco Galaxy、Franklin、Valkyrie、Hashdex - 首日交易量：46億美元（創ETF首日交易紀錄）
Grayscale — 第一個吃螃蟹的人
▍轉換ETF前的運作模式（2013-2024）
- 結構：封閉式信託（投資者可買入份額，無法直接贖回）
- 管理費：2.5%（市場最高）
- 價格偏差現象：市場狀況價格偏差幅度案例說明牛市50%溢價比特幣100元→GBTC 150元熊市50%折價比特幣100元→GBTC 50元
@非小号
▍轉換ETF後危機（2024年）
| 挑戰類型 | 具體表現 |
|---|---|
| 資金流出 | 單日最高6.18億美元（3/19） |
| 全年累計超200億美元（占資產50%以上） | |
| 競爭對手低費率 | 貝萊德/富達費率僅0.25% |
▍應對策略與成效
- 三大措施：
- 推出管理費0.15%的比特幣Mini信託（2024年7月）
- 支持期權交易
- 管理費從2.5%降至1.5%
- 關鍵數據：2024年收入2.685億美元（超越其他10支ETF收入總和2.18億美元）
▍高費率仍被接受的四大原因
- 稅務考量：早期投資者贖回需繳高額資本利得稅
- 機構慣性：大型機構調整決策緩慢
- 品牌影響力：比特幣投資領域頭部聲譽
- 託管安全：採用Coinbase Custody
貝萊德 — 裝備精良的正規軍
▍資源優勢
- 管理資產：10萬億美元（≈美國GDP一半）
- ETF領域：iShares品牌管理超3萬億美元資產
▍比特幣ETF(IBIT)精細化設計
| 策略方向 | 具體措施 |
|---|---|
| 低費率 | 0.25%管理費 + 前50億資產首年免費 |
| 安全架構 | 託管方：Coinbase Custody |
| 定價基準：CME CF比特幣參考利率 | |
| 流動性保障 | 授權參與者：高盛、摩根大通 |
▍破紀錄成長曲線（2024年）
| 時間段 | 成就指標 |
|---|---|
| 首日 | 淨流入1.33億美元 |
| 首週 | 累計淨流入超10億美元（ETF歷史紀錄） |
| 首月 | 資金規模60億美元 |
| 首季 | 突破200億美元 |
| 全年 | 淨流入370億美元，收入1.37億美元 |
▍資源整合戰略
- 自我背書：旗下基金配置IBIT（戰略收入機會基金持有350萬美元，戰略全球債券基金持有48.5萬美元）
- 機構聯盟：機構合作形式高盛持有比特幣ETF 20.5億美元（IBIT占13億）摩根士丹利首家允許財富顧問主動推銷IBIT的銀行摩根大通接受比特幣ETF作貸款抵押品
終局對比（截至2025年8月5日）
| 指標 | Grayscale GBTC | 貝萊德 IBIT |
|---|---|---|
| 淨資產 | 199.5億美元 | 747.8億美元 |
| 管理費率 | 1.5% | 0.25% |
| 成立時間 | 2013年 | 2024年 |
差距持續擴大，傳統金融巨頭展現「降維打擊」能力
比特幣ETF的十年征程，見證了加密貨幣從邊緣走向主流的歷程。從Winklevoss兄弟的首次嘗試，到Grayscale的堅持不懈，再到貝萊德的正規軍入場，這不僅是一個金融產品的誕生，更是整個行業成熟度的體現。
如今，投資者再也不用擔心私鑰丟失、交易所跑路等技術風險，可以通過傳統券商輕鬆交易比特幣。正如當初朋友圈刷屏的那句話：
“從現在開始，我不再是一個破炒幣的，我已經是華爾街的交易員。”
這場變革的意義遠不止於此，它標誌着傳統金融與加密世界的深度融合，爲更多創新金融產品的誕生鋪平了道路。
